国科军工：国投证券-国科军工-688543-业绩短期承压，产能建设不断优化-250901

投资标的：国科军工（688543） 推荐理由：公司在2025H1实现归母净利润0.77亿元，尽管营收短期承压，但盈利能力有所提升。

持续加大研发投入，产能建设不断优化，未来业绩有望增长。

预计2026年净利润达到2.97亿元，给予48倍PE，目标价68.16元，首次评级买入-A。

- 国科军工2025H1营收4.17亿元，同比下降13.37%，但归母净利润有所增长，扣非净利润同比增长18.59%。

- 公司持续加大研发投入，弹药装备业务保持稳定增长，产能建设不断优化，预计未来几年净利润将显著增长。

- 给予公司2026年48倍PE的审慎估值，目标价为68.16元，首次评级为买入-A，风险包括军品订单波动和研发进展不及预期。

国科军工在2025年上半年实现营收4.17亿元，同比下降13.37%；归母净利润为0.77亿元，同比下降3.18%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比上升18.59%。

报告期内，公司增加股份支付费用0.19亿元，剔除该因素后，归母净利润为0.95亿元，同比上升19.64%。

由于原材料供应不足，营收短期承压，但盈利能力小幅提升。

军品业务营收为3.96亿元，同比下降13.92%；民品业务营收为0.20亿元，同比上升3.75%。

公司毛利率为38.41%，同比上升2.25个百分点；净利率为18.52%，同比上升1.27个百分点。

公司在研发投入上持续加码，报告期内研发、销售和管理费用分别为0.55亿元、0.08亿元和0.40亿元，同比增加29.21%、7.83%和11.62%。

在研项目总投资规模为5.17亿元，累计投入3.94亿元，新增中标项目7项。

资产负债方面，预付账款增加至0.2亿元，合同负债为1.54亿元，存货为2.61亿元，表明公司订单充沛。

弹药装备业务实现营收1.70亿元，同比上升2.75%。

公司预计25/26/27年净利润分别为2.41亿元、2.97亿元和3.56亿元，增速为21.3%、23.1%和19.9%。

给予公司2026年48倍PE的目标价为68.16元，首次给予买入-A的投资评级。

风险提示包括军品订单波动和研发不及预期。