中粮糖业：中原证券-中粮糖业-600737-2025年中报点评，行业景气度下行，业绩短期承压-250917

投资标的：中粮糖业（600737） 推荐理由：公司业绩符合预告，2025年上半年尽管面临行业景气度下行，整体业绩有所下滑，但二季度降幅缩窄，且在细分领域取得突破。

预计未来盈利能力恢复，给予“增持”评级，具备估值扩张空间。

- 中粮糖业2025年上半年业绩同比下滑，营业收入117.67亿元，归母净利润4.45亿元，主要受行业景气度下行影响。

- 二季度业绩降幅有所缩窄，国际糖价波动和国内糖价相对抗跌，食糖和番茄业务收入均有所下降。

- 公司在细分领域取得突破，盈利水平下降但费用率平稳，首次给予“增持”评级，未来仍有估值扩张空间。

中粮糖业（600737）2025年中报显示，公司业绩符合预告，2025年上半年营业收入为117.67亿元，同比下降21.32%；归母净利润为4.45亿元，同比下降48.42%；扣非归母净利润为4.03亿元，同比下降50.57%；经营性现金流量净额为10.28亿元，同比减少66.42%。

2025年二季度，公司营业收入为67.30亿元，同比下降5.80%；归母净利润为2.68亿元，同比下降36.54%；扣非后归母净利润为2.52亿元，同比下降41.12%。

整体业绩下滑主要受食糖和番茄产业下行周期影响，但二季度业绩降幅有所缩窄。

行业方面，国际糖价波动较大，国内糖价因进口供应节奏放缓表现相对抗跌。

2025年上半年，我国食糖产量同比增加，主要受益于广西天气良好。

公司食糖业务收入105.94亿元，占比90.03%，同比下降22.12%；番茄业务收入9.21亿元，占比7.83%，同比下降25.96%。

公司在细分领域取得突破，注射级药用糖、药用红糖、液体糖销售均有所增长。

公司盈利水平下降，毛利率为8.49%，同比下降1.93个百分点；净利率为3.85%，同比下降2.01个百分点。

费用率方面，销售费用率为1.11%，管理费用率为2.42%，财务费用率为0.14%。

截至2025年上半年末，资产负债率为48.04%。

首次覆盖给予“增持”评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为12.98亿元、18.92亿元、20.29亿元，对应EPS分别为0.61元、0.88元、0.95元，当前股价对应PE为27.67倍、18.98倍、17.70倍。

考虑到公司龙头优势，未来仍有估值扩张空间。

风险提示包括农产品价格波动、汇率波动及国际局势变化等。