厦钨新能：国金证券-厦钨新能-688778-整体盈利稳健，2Q25业绩超预期-250820

投资标的：厦钨新能（688778） 推荐理由：公司2025年中报业绩超预期，1H25收入75亿元、归母净利3.1亿元，主要业务钴酸锂、三元电池出货量增长显著，LFP亏损收窄，未来新产品有望持续带来增长，预计2026年业绩将显著提升，维持“买入”评级。

1. 厦钨新能2025年中报业绩超预期，1H25收入75亿元、归母净利3.1亿元，同比分别增长18%和28%。

2. 主要业务表现稳健，钴酸锂和三元材料出货量持续增长，LFP亏损有所收窄。

3. 公司新产品有望带来广阔成长空间，维持“买入”评级，预计未来三年业绩将保持近30%的复合增长。

厦钨新能（688778）在2025年中报中披露的业绩显示，2025年上半年实现收入75亿元，同比增长18%；归母净利为3.1亿元，同比增长28%；扣非净利为2.9亿元，同比增长32%。

第二季度预计实现收入46亿元，同环比增长52%和53%；归母净利1.9亿元，同环比增长48%和62%；扣非净利1.8亿元，同环比增长57%和60%。

整体业绩超出预期。

主营业务分析方面，钴酸锂的出货量预计在上半年和第二季度分别为2.9万吨和1.7万吨，第二季度同环比增长68%和40%。

公司预计全年钴酸锂出货量超过6万吨，吨净利维持稳定。

三元材料的出货量在上半年和第二季度为2.6万吨和1.4万吨，第二季度同环比增长34%和28%。

预计三元材料单吨利润接近2000元，环比持平，全年出货量接近6万吨。

LFP材料的出货量在上半年和第二季度为7000吨和5500吨，第二季度环比增长超过2倍，吨净利亏损在4000至5000元之间，亏损有所收窄。

公司在新品方面，NL结构钴酸锂正极材料预计在2026年起规模放量，硫化锂和富锂锰基材料的进展顺利，有望继续占据核心高价值量固态产品的市场。

盈利预测方面，预计2025年至2027年公司业绩分别为7.3亿元、9.4亿元和12.0亿元，年均增长率近30%，对应2026年市盈率为31倍。

由于NL结构正极、硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔的成长空间，维持“买入”评级。

风险提示包括全球电动车销量和消费电子产品销量不及预期的可能性。