长白山：太平洋证券-长白山-603099-24&25Q1点评：全年稳健增长，Q1天气构成短期影响-250526

投资标的：长白山（603099） 推荐理由：公司2024年营收和净利润稳健增长，旅游客运业务表现优异，外部交通改善将提升客流，积极推进项目扩容，预计未来几年归母净利润将持续增长，给予“买入”评级。

风险包括天气影响和市场竞争加剧。

- 长白山2024年营收和净利润实现稳健增长，受益于旅游客运业务的扩展，尽管2025年Q1因恶劣天气导致净利润大幅下滑。

- 外部交通改善预计将提升客流量，沈佳高铁的开通将缩短旅行时间，吸引更多游客。

- 公司积极推进定增和项目扩容，预计未来三年净利润将稳步增长，给予“买入”评级，但需关注天气风险和市场竞争。

长白山（603099）在2024年实现营收7.43亿元，同比增长19.81%；归母净利润1.44亿元，同比增长4.48%；归母扣非净利润1.52亿元，同比增长10.25%。

2025年Q1公司实现营收1.29亿元，同比增长0.73%；归母净利润439万元，同比下降58.93%；归母扣非净利润440万元，同比下降62.13%。

旅游客运业务是公司的核心收入来源，2024年该业务实现营收5.38亿元，同比增长27.89%。

虽然因极端天气影响传统旺季客流下滑，但公司在其他时段提升了运输能力，满足游客需求。

酒店业务实现营收1.40亿元，同比增长0.89%；旅行社业务实现营收0.30亿元，同比下降12.72%。

2024年整体毛利率为41.67%，同比下降1.31个百分点，主要受旅游客运和酒店业务毛利率下降影响。

费用控制方面，三费费用率为12.30%，同比下降0.67个百分点。

尽管毛利率和净利率有所下降，但营收增长及费用率下降使净利润实现增长。

2025年Q1毛利率为22.86%，同比下降5.36个百分点；三费费用率为15.72%，同比增长1.82个百分点，净利率为3.42%，同比下降4.95个百分点。

外部交通改善预计将提振客流，沈佳高铁的沈白段将于10月正式运营，缩短旅行时间，增加景区客流量。

公司积极推进定增，火山温泉部落二期项目预计明年竣工，进一步承接增量客流，丰富旅游产品体系。

2024年资本开支达1.67亿，主要用于购置车辆和募投项目。

投资建议方面，预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿、2.23亿和2.73亿元，同比增速22.83%、25.88%和22.49%。

2025-2027年EPS分别为0.66、0.84和1.02元，对应PE分别为48X、38X和31X，给予“买入”评级。

风险提示包括天气及自然灾害风险、市场竞争加剧风险、项目推进不及预期风险，以及人力成本、原材料成本、能源成本等持续上涨风险。