石油化工行业：光大证券-石油化工行业周报第418期：25H1石化行业业绩承压，关注油价预期变化与“反内卷”进程-250831

- 25H1石化行业整体业绩承压，但“三桶油”在油价下行中展现出韧性，预计将持续高资本开支以实现长期成长。

- 油服行业逆势上行，受益于国内增储和海外业务释放，盈利能力显著提升。

- 煤化工行业表现低迷，结构性调整与产业升级并行，龙头企业未来发展可期，建议关注相关优质股票。

石油化工行业周报第418期指出，2025年上半年石化行业业绩承压，主要受到国际油价下行和油气行业景气度下降的影响。

国际油价平均为70.81美元/桶，同比下降15.1%。

尽管如此，“三桶油”在油价下行期展现出业绩韧性，得益于持续增长的产量和良好的成本控制。

预计2025年下半年原油供需将出现过剩，但“三桶油”仍将维持高资本开支，计划实现长期增长。

油服行业逆势上扬，主要油服企业的经营质量有所改善，毛利率普遍上升。

同时，石化工程企业的新签合同显著增长，盈利能力有望持续上行。

炼化-化纤产业链的需求修复偏弱，但化纤上市公司业绩有所提升，行业景气度有望得到改善。

煤化工行业表现低迷，主要产品需求未达预期，上市公司业绩普遍下滑。

然而，宝丰能源因项目放量而实现净利润增长。

在“反内卷”政策推动下，煤化工行业有望进行结构性调整与产业升级。

投资建议方面，继续看好“三桶油”及油服板块，关注大炼化、煤化工和乙烯盈利向好的龙头企业。

风险因素包括上游资本开支增速不及预期和原油、天然气价格波动。

投资标的及推荐理由如下： 1. 中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）：在地缘政治不确定性背景下，中长期原油供需格局具备景气基础，三桶油在油价下行期表现出业绩韧性，维持高资本开支，有望实现长期成长。

2. 油服工程企业：中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。

受益于国内“增储上产”政策和海外业务恢复，主要油服企业的经营质量改善，业绩逆势上行。

3. 炼化化纤产业链龙头：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。

化纤景气度回升，龙头企业在“反内卷”政策背景下有望凭借一体化、规模化等优势受益于行业复苏。

4. 煤化工龙头：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等。

在保供政策的支持下，尽管整体需求修复不及预期，但龙头企业的结构性调整与产业升级将推动未来发展。

5. 乙烷制乙烯龙头：卫星化学。

长期来看，化工需求恢复将利好该领域的龙头企业。

风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。